首先，最新12月PPI数据同比为+10.3%，前值12.9%。PPI虽然仍在高位但环比为-1.2%，是近18个月来首次出现下行。同样，CPI也环比回落了0.3%。与海外大不相同，通胀不会成为我国货币政策宽松的掣肘。

其次，从数据上看，DR007利率已持续低于OMO7天利率（见下图）。DR007即存款类金融机构7天期质押式回购加权平均利率，反映的是银行体系流动性松紧状况。OMO7天利率代表央行公开市场操作利率。DR007中枢低于OMO7天意味着从央行融入资金的成本高于银行间的融出成本，这是不可持续的。央行也提过要培育以DR为系统的市场化利率体系，DR利率是央行短期中介利率，OMO则是央行短期政策利率，理论上DR007应围绕OMO利率波动。DR007低位预示着央行降息的概率在提升。

第三，从信号与节奏上来看，1月5日李克强总理召开减税降费座谈会，提及引导金融机构让实体企业合理让利。二十大召开前夕稳增长异常重要，年前基建还无法完全发力。虽然货币政策反复强调“以我为主”，但也不能完全不考虑外部环境。尽管鲍威尔近期言论没有想象的鹰派，让市场“松了一口气”，但整体上美联储态度专鹰明显。综上，货币宽松在实施节奏上宜提早，可能就在近期。