如何对股票资产进行估值，始终是投资者面临的终极难题。

从长远来看，股票价格是围绕着上市公司内在价值波动的。但从短期来看，股票价格又是每个投资者报价撮合的产物，在市场不理性投资者占上风时，股价是可以大幅偏离其内在价值的。

这里其实隐含着一个重大难点：那就是内在价值其实是一个看不见摸不着的东西。为了解决这一难题，人们简单且粗暴地用利润来作为企业内在价值的代理变量。于是，市盈率PE就诞生了。市盈率将每股价格与每股收益（即每股净利润）做比较，以此来衡量股价是否合理。例如，A企业股价100元，每股收益10元，市盈率为10倍，B企业股价100元，每股收益20元，市盈率5倍。在相同股价下，B企业每股对应的净利润更高，显然在同样赚1元的情形下B公司更便宜。

然而，市盈率最大的一个问题就是线性外推。过去的盈利并不代表未来的盈利。尤其对于高成长的科技类公司来说，在初期盈利是很低的，如果看PE根本不能投。于是乎，大家在PE的基础上又发明了PEG。就是将市盈率PE再除以当年的增速，如果低于1就仍然是便宜可投的。例如，某科技公司的市盈率有100倍，但其当年净利润增速有200%，两者相除后PEG仅0.5，低于1。净利润增速可以消化估值，可以投。PEG尤其适合于对高景气行业进行估值。

但是，PEG最大的问题仍然是线性外推。只不过线性外推从净利润变为了净利润增速而已。过去的增速并不代表未来的增速，当前的高景气行业未来未必还是高景气行业。因此，最合理的估值方法，仍然是巴老爷子所说的现金流折现，即DCF模型。

简单地来说，现金流折现是将企业在其存续期间每一年所拥有的自由现金流，都折现到当前，以此作为企业的内在价值。与PE和PEG相比主要有两点不同：一是在分子端，考虑了所有年份的自由现金流（不是净利润）；二是在分母端折现时考虑了公司增长的不确定性带来的风险溢价。这个溢价可以通过其商业模式、行业环境，乃至投资者情绪偏好上表现。

回到当前的市场环境。在去年，经济增速整体压力不大时市场偏好高景气行业，如芯片、新能源车、军工、光伏等行业。而几乎完全不考虑商业模式、经营稳定性等因素（如以往的白酒行业），只考虑当年或近几年的增速，但当今年稳增长成为主题，经济下行面临压力时。市场对确定性的偏好将大幅提升，DCF的估值模式将再次占据主导。

当然，肯定有投资者要说，诸如光伏、军工等行业的逻辑和景气是个长期的变化，而并不仅仅是几年的变化。这里引用一个现象，“市场往往高估了一个行业一年的增长，而低估了其五年的增长。“ 市场在过去的1年中，对高景气行业给予了未来2-3年的估值，这在行业发展一切顺利时不会有任何问题，甚至屡创新高。但一旦行业增速稍微不及预期（如军工），或行业环境出现不确定性时（如CXO），高估值就会破灭。这种破灭在经济下行，增量资金有限时体现地更加明显，资金止盈并寻找战场。

同样，与“高估了一个行业一年的增长“相伴的是“低估了一个行业5年的增长”。只要高景气行业调整充分(30%以上），且基本面开始有所好转，又会被市场记起。只不过当前还没有到时候。